Se prevé que se mantenga una débil dinámica económica hasta principios de 2023. Tanto Europa como EE.UU. se encuentran atrapados entre una política monetaria restrictiva que frena la inflación y la economía, y una política fiscal expansiva para respaldar el crecimiento y amortiguar los efectos de la actual crisis energética, entre otras cosas. En la zona euro, esto significa que se prevé que el tipo de los depósitos del BCE suba al 3% durante el año, mientras que Alemania, por ejemplo, ha previsto unas medidas fiscales equivalentes a un 7,5% de su Producto Interior Bruto. Prevemos una recesión moderada general en la zona euro hacia principios del año. Con el inicio de la recuperación en el segundo trimestre, el crecimiento económico para todo el año 2023 será seguramente de un 0,3%. El principal factor de riesgo sigue siendo la energía, junto con una posible escasez de gas en el invierno de 2023/2024.

Nota: *La previsión de crecimiento del PIB de EE.UU. de 4T a 4T es del 0,5 % en 2022 y del 1,6% en 2023.

También es posible un aterrizaje suave en EE.UU., con una marcada desaceleración económica que, de momento, no se refleja en un marcado claro aumento del desempleo (y hay un número aún elevado de vacantes por cubrir). Si hay más indicios de que la inflación tiende ligeramente a la baja en EE.UU., la Fed podría pasar a centrarse cada vez más en el crecimiento económico, y es probable que las nuevas subidas de los tipos oficiales sean más moderadas que las recientes. Si las tasas de inflación siguen cayendo y no hace falta una intervención agresiva de la Fed, la economía estadounidense podría volver a un crecimiento positivo en el segundo semestre de 2023, terminando el año en conjunto con un +0,4%. En China, es probable que la dinámica económica sea mucho más sólida el próximo año. Prevemos un crecimiento de en torno al 5% en 2023 tras un 3,3% estimado este año. El potencial de crecimiento económico a largo plazo depende de los factores productivos de la mano de obra, el capital y la innovación tecnológica. La importancia de la tecnología ha quedado de manifiesto con la escasez mundial de mano de obra cualificada y la necesidad de utilizar los recursos de forma más eficiente. Los aumentos de la productividad han caídose han reducido considerablemente en las últimas décadas, especialmente en los mercados desarrollados, con el consiguiente impacto negativo sobre el crecimiento potencial.

A largo plazo, hará falta una mayor productividad para conseguir un mayor crecimiento económico. Para ello, unas tecnologías innovadoras son clave, y son lo que garantiza la futura «riqueza de las naciones».

Las economías ya están tomando medidas al respecto. En los mercados desarrollados, se está claramente prestando atención a aumentar la productividad en el sector de servicios, que emplea a en torno al 80% de la fuerza laboral. Algunas tecnologías claves son los servicios de computación en la nube, la inteligencia artificial y la digitalización en general. Aumentar la automatización en el sector industrial también puede elevar la productividad, especialmente en las economías emergentes. La productividad tecnológica se verá impulsada por las economías de escala: por la creciente penetración en el mercado de las energías renovables y las tecnologías de baterías, por ejemplo. Por tanto, es probable que el desarrollo económico más allá de 2023 dependa del futuro éxito en la comercialización de nuevas tecnologías y su integración en el ciclo económico. A largo plazo, son cruciales para seguir creciendo y mantener la prosperidad.

La inflación vuelve a ser el tema dominante. Prevemos una inflación de precios al consumo del 8,9% en Alemania, el 8,4% en la zona euro y el 8,2% en EE.UU. para el conjunto del año 2022. La inflación se mantendrá bien por encima de los objetivos de los bancos centrales en Europa y EE.UU. en 2023. Si bien la inflación general ya parece haber tocado techo en EE.UU., es posible que no lo haga en Alemania y la zona euro hasta febrero o marzo de 2023. Para todo el año 2023, prevemos una inflación del 7,0% en Alemania, el 6,0% en la zona euro y el 4,1% en EE.UU. Se prevé que la inflación se mantenga elevada hasta después de 2023. Es improbable que en el futuro próximo se vuelva a los niveles relativamente bajos que había antes de la pandemia de COVID-19.

La energía podría seguir siendo un gran motor de la inflación. El leve descenso reciente de los precios del petróleo podría ir seguido de otra fuerte subida el próximo año, debido a factores del lado de la demanda, como la aceleración prevista de la economía china, y del lado de la oferta, como los recortes de la producción decididos por la OPEP+ y una baja capacidad de producción de las petroleras debido a las inversiones insuficientes en los últimos años. Los esfuerzos de la Unión Europea y EE.UU. para excluir el petróleo ruso del mercado se sumarán a las presiones. Si bien los precios del gas han disminuido últimamente, siguen bien por encima de sus niveles de antes de la guerra entre Rusia y Ucrania. El consumo actual de gas, así como un llenado temprano de las instalaciones de almacenamiento para el invierno de 2023/2024, serán factores importantes. Por tanto, los bancos centrales se fijan cada vez más en la inflación subyacente, que excluye los elementos volátiles como los precios de la energía y los alimentos. Esta responde más a los cambios del tipo oficial que la inflación general, más influida por la oferta. El inicio relativamente tardío del ciclo actual de los tipos de interés del BCE podría tener que ver con este cambio de orientación.

Note: *Bloomberg

La inflación en 2023 también podría ser más alta de lo esperado debido al impacto de los elevados costes de la energía sobre los precios de otros bienes y, por consiguiente, de la inflación subyacente. En Alemania, la inflación general seguramente caerá debido al tope al precio del gas que entra en vigor a principios de año, pero la inflación subyacente seguirá impulsada por los estímulos del gobierno. Por lo tanto, en conjunto, es probable que los principales bancos centrales del mundo mantengan una política monetaria relativamente restrictiva en un primer momento. Los precios actuales del mercado de capitales así lo reflejan. Sin embargo, sigue habiendo un riesgo de que la inflación suba más de lo previsto, y que los bancos centrales tengan que intervenir con más contundencia.

Si bien la inflación ya parece haber tocado techo en EE.UU., es posible que no lo haga en Alemania y la zona euro hasta febrero o marzo de 2023.

2022 ha sido un año turbulento para el mercado de renta fija. El brusco aumento de la inflación y el endurecimiento de las políticas monetarias de muchos bancos centrales han hecho subir considerablemente los rendimientos. Los del bono estadounidense a 10 años, por ejemplo, han pasado del 1,5% a finales de 2021 a en tornocerca del al 4%. El rendimiento de los bonos corporativos europeos de categoría Grado de Inversión es actualmente del 4,3% en promedio, comparado con solo un el 0,5% a finales de 2021. No obstante, 2022 podría resultar ser un año de transición hacia una mayor estabilidad en el mercado de renta fija. Tras la gran corriente de ventas, 2023 podría ofrecer unas oportunidades de inversión más interesantes. Todo nuevo equilibrio debe basarse en la expectativa de que la inflación no alcanzará los niveles persistentemente muy elevados registrados en la década de 1970. Es más probable que las tasas de inflación sean moderadamente altas, como entre 1998 y 2014. Por ejemplo, las previsiones de inflación media son actualmente de en torno al 2,5% para los próximos cinco años en EE.UU. En conjunto, los rendimientos de la renta fija actuales están bastante cerca de los niveles históricamente asociados con un entorno de inflación moderadamente alta.

No obstante, los inversores del mercado de renta fija no podrán relajarse demasiado. El valor de los bonos seguirá fluctuando enormemente, y el impacto actual de la inflación y las subidas de tipos tardará en calmarse. Además, si se prevén unas alzas de los tipos de interés menos elevadas en los EE.UU. y, sobre todo, en la zona euro porque los bancos centrales mantienen sus estrictas políticas de lucha contra la inflación, esto será desfavorable para el mercado de renta fija. Dados los continuos riesgos, es probable que los inversores se inclinen inicialmente por los bonos líquidos y de grado de inversión de EE.UU. y Europa en los próximos meses, pese a que la mayoría de categorías de renta fija vuelven a ofrecer unos rendimientosunas rentabilidades interesantes. Los rendimientos y la calidad ya no son incompatibles. Por ejemplo, los bonos de bancos europeos parecen merecer más la pena, porque los datos subyacentes de adecuación del capital y riesgo de crédito han mejorado sustancialmente en los últimos años. Después de un invierno que aún se prevé que sea algo accidentado en términos económicos, a lo largo de 2023 la atención podría volver a los bonos corporativos de más riesgo y mayor rendimiento. En el caso de la deuda pública, la evolución prevista de los tipos de interés implica que la estadounidense debería de ser inicialmente más interesante que la alemana.

Tenemos una opinión bastante neutral en general acerca de los mercados de renta fija de las economías emergentes. La recuperación económica prevista en China en 2023 podría estabilizar las economías de los países vecinos y de muchos países exportadores de materias primas (como los de América Latina), puesto que China es el principal consumidor de estas. Otro factor positivo podría ser la moderación prevista de la fortaleza del USD, ya que la deuda de las economías emergentes suele estar denominada en esta divisa. Una gestión activa de las carteras de renta fija sigue siendo clave en 2023, junto con la gestión dinámica de los vencimientos y probabilidades de impago (es decir, las calificaciones). Los bonos a tipo variable podrían resultar útiles en este sentido. Los inversores dispuestos a asumir riesgos también podrían estar interesados en explotar posibles diferencias de los tipos de cambio.

Los inversores del mercado de renta fija no podrán relajarse demasiado en 2023. Por otra parte, los bonos de alta calidad vuelven a ofrecer unos rendimientos razonables, lo que podría compensar el riesgo de nuevas alzas de los tipos. El impacto actual de la inflación y las subidas de tipos ha sido demasiado fuerte para que la situación se calme rápidamente, pero ahora las valoraciones parecen más favorables.

Hace más de 50 años, el Secretario del Tesoro estadounidense, John Connally, dijo: «El dólar es nuestra moneda, pero es vuestro problema». El presidente Nixon había suspendido el compromiso del país con la convertibilidad del USD en oro, terminando dando por finalizado el sistema de tipos de cambio fijos de Bretton Woods. La provocadora observación de Connally sigue siendo igual de válida hoy en día. En 2022, el EUR y otras divisas se han visto afectadas por la creciente incertidumbre política y económica en todo el mundo y se han visto bajo presión. El billete verde, mientras tanto, ha logrado beneficiarse de unas fuertes entradas de capitales debido a los mayores rendimientos disponibles en EE.UU. (ya que la Fed no tardó en subir los tipos oficiales) y el papel de la moneda como el «refugio seguro» dominante.

El diferencial de los rendimientos entre EE.UU. y la zona euro debería de disminuir a medida que avanza el año 2023. El ciclo de los tipos de interés de EE.UU. seguramente tocará techo en primavera de 2023, mientras el Banco Central Europeo sigue seguirá subiendo más los tipos. El crecimiento de la zona euro y China en particular podría repuntar de nuevo tras un invierno flojo. Por consiguiente, prevemos que el EUR/USD cotice en torno a 1,05 a finales de 2023. Con un USD no tan boyante, el yen japonés también podría lograr apreciarse. El JPY se ha visto especialmente bajo mucha presión en 2022 al mantener el Banco de Japón una política monetaria extremamente expansiva. La moneda nipona se ha depreciado hasta un 10% frente al EUR y hasta un 22% frente al USD en 2022. El CHF, que también es considerado un «refugio seguro», debería de seguir siendo una de las monedas más fuertes en 2023, especialmente porque Suiza ahora puede ofrecer unos tipos de base positivos con una inflación relativamente baja del 3%. En cambio, la libra esterlina podría seguir depreciándose en 2023, ya que el Reino Unido se enfrenta a una serie de dificultades económicas tras el Brexit.

Tras el invierno, el crecimiento de la zona euro y China en particular debería repuntar. Esto podría debilitar el al USD e impulsar al EUR.

En los mercados emergentes se encuentran las monedas más débiles, así como las más fuertes. Entre las últimas figuran las de Brasil, Uruguay, Chile y Perú, unos países que se están beneficiando de los elevados precios de las materias primas. Los bancos centrales de Sudamérica también fueron de los primeros en empezar a subir sus tipos. La recuperación económica mundial prevista para la segunda mitad de 2023 debería de beneficiar a la mayoría de materias primas. En este contexto, las monedas de otros países exportadores de materias primas, como Australia, Canadá y Noruega, también parecen tener potencial de recuperarse, tras la presión experimentada por el dólar australiano y la corona noruega en 2022.

2022 ha sido un año difícil para los inversores en renta variable. Pese al aumento general de los beneficios empresariales, las cotizaciones bursátiles se vieron bajo presión debido a la elevada incertidumbre geopolítica, el alza de la inflación y una ola de ventas en el mercado de bonos. Esta última hizo que los rendimientos reales volvieran a ser positivos, terminando la era de TINA («There Is No Alternative», no hay alternativa), en que los inversores aumentaron sus asignaciones a la renta variable a expensas de la renta fija, impulsando las valoraciones bursátiles casi hasta máximos históricos. Después de los movimientos de los rendimientos en 2022, el argumento de TINA ha quedado relegado y el mercado ha pasado al de TAPA («There Are Plenty of Alternatives», hay muchas alternativas), lo que ha hecho caer las valoraciones de la renta variable. A nivel de los índices, los descensos han variado según las regiones. En algunas ocasiones, las ratios PER (precio/beneficios) para los próximos doce meses han retrocedido por debajo de sus medias a largo plazohistóricas. La ratio PER para los próximos doce meses del índice MSCI World era de 15 a principios de noviembre de 2022, un descenso del -25% con respecto a principios de año y 7% menos que su media a 10 años. Por tanto, actualmente las valoraciones de la renta variable parecen ser más bien bajas.

Para todo el año 2023, creemos que los beneficios empresariales nominales se situarán en los niveles de los años anteriores y no caerán como lo han hecho en recesiones anteriores. Esta hipótesis se basa en el crecimiento nominal del Producto Interior Bruto: la evolución de la producción económica sin ajustar por la inflación. Para todo el ejercicio, es posible que haya aumentos del 5% en EE.UU. y hasta el 6-7% en Europa. Nuestras previsiones relativamente sólidas del crecimiento nominal de la economía y los beneficios se deben a varios motivos. A diferencia de otras recesiones anteriores, el consumo privado podría verse respaldado por unos niveles elevados de ahorros acumulados durante la pandemia de coronavirus. Los altos precios de la energía deberían seguir impulsando los beneficios de las empresas energéticas en particular, así como los de compañías de sectores primarios y de minería. Las empresas financieras también deberían beneficiarse del nuevo entorno de unos tipos de interés más altos. Por lo tanto, si bien los márgenes agregados de los índices seguramente ya han alcanzado máximos, no creemos que vayan a desplomarse. Lo que esto podría implicar para los mercados bursátiles es que la revalorización tras las notables subidas de tipos recientes ya ha más o menos terminado. Una fase de elevadas valoraciones debido a unos tipos de interés muy bajos ha ido seguida de una fase de bajas valoraciones, y ahora estamos en proceso de transición hacia una fase de valoraciones medianas en los próximos años. Si bien esto no indica que 2023 vaya a ser un año excelente para la renta variable, sí prevemos unas buenas alzas de un dígito de en las cotizaciones de un dígito. Por consiguiente, la renta variable sigue siendo una clase de activos particularmente interesante y un componente esencial en una cartera diversificada. Sin embargo, creemos que a corto plazo podría haber fluctuaciones de precios, incluso sustanciales, en cualquier momento a lo largo de 2023, dada la cautela de los inversores, la continua sobreestimación de los beneficios por parte de los analistas en algunos casos, y los numerosos factores de riesgo políticos y económicos. Los participantes del mercado podrían seguir reaccionando bruscamente, incluso ante unas noticias menos destacadas. Los sectores defensivos podrían seguir obteniendo una rentabilidad superior a medio plazo, pero las valoraciones parecen ahora elevadas. Los sectores más cíclicos e intrínsecamente orientados al valor nos parecen atractivos. En particular, las acciones financieras, de materiales (como químicas) y de energía cotizan en unos bajos niveles de valoración en términos históricos. Los inversores que deseen un posicionamiento más defensivo podrían plantearse invertir en acciones del sector sanitario, que ofrece un crecimiento de los beneficios superior al promedio respaldado por unas sólidas tendencias a largo plazo, a un precio razonable. En cuanto a regiones, los inversores podrían orientarse en 2023 hacia Europa. Los descuentos de las valoraciones recientes en la región han sido desproporcionados, y los riesgos económicos y geopolíticos ya están descontados. Los vastos programas fiscales y los elevados niveles de ahorros deberían respaldar el consumo privado, y el mayor crecimiento económico previsto de China favorecerá muchas empresas europeas. El mercado de renta variable estadounidense seguirá, por supuesto, siendo importante, pero el gran peso del sector tecnológico y su consiguiente mayor sensibilidad a las variaciones de los tipos podría comportar unos mayores riesgos de inversión, así como la depreciación prevista del USD.

De entre las economías emergentes, los mercados asiáticos siguen siendo los más atractivos. Las fuertes entradas de capitales hacia «refugios seguros» han provocado unos marcados descensos de las valoraciones en los mercados del norte de Asia, como los de Corea del Sur, Taiwán y China, en 2022. La caída media en estos mercados ha sido de en torno al 20%, una tendencia que ahora se ha invertido parcialmente. Estos mercados podrían recuperarse cuando las condiciones macroeconómicas y la confianza de los inversores mejoren. En los últimos meses, el mercado de renta variable de lala bolsa i India se ha comportado bien, pese a la volatilidad. Actualmente se prevé que el BPA de las empresas aumente en torno a un 17% en 2023, si bien la ratio PER a 12 meses del mercado indio de alrededor de 20 es relativamente alto. No obstante, dada la continua fuerte dinámica económica del país, es difícil considerar que el mercado de acciones indio esté fundamentalmente sobrevalorado. Japón debería beneficiarse de su recuperación rezagada y aún en curso de la COVID-19, así como de una política fiscal y monetaria expansiva. De manera similar a Alemania, la estructura cíclica del país depende mucho de China, lo que podría resultar favorable en 2023 y significar que las acciones japonesas sean un buen elemento de diversificación.

La renta variable sigue siendo un componente esencial en una cartera diversificada. Se prevén unas revalorizaciones razonables en 2023 en general, pero tal vez con periodos de volatilidad importante.

Unas infraestructuras que funcionen correctamente son esenciales para el crecimiento económico, el crecimiento verde y una transformación económica sostenible. El desarrollo de unas infraestructuras sólidas es uno de los 17 Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas. En los próximos años y décadas, harán falta unas inversiones considerables en infraestructuras en todo el mundo. Las infraestructuras abarcan desde las actividades tradicionales, como la construcción y explotación de carreteras, puentes, redes ferroviarias, puertos y aeropuertos, al desarrollo y expansión de redes eléctricas estables y suministro seguro de agua potable, así como redes de telecomunicaciones y de datos. Esto incluye a empresas como las operadoras de infraestructuras, así como a las compañías que las planifican y construyen.

Los gobiernos de todo el mundo están tratando de impulsar la expansión de sus infraestructuras con unas inversiones sustanciales. EE.UU. ha iniciado recientemente tres grandes programas de inversión. En 2021 se aprobó un paquete de infraestructura de 1,2 billones de USD para modernizar las carreteras, puentes, puertos, aeropuertos y ferrocarriles del país; este fue seguido en 2022 por la ley «CHIPS y Ciencia», con un presupuesto de inversión total de 280.000 millones de USD, incluidos 52.000 millones para la fabricación de chips. A continuación, en agosto de 2022, el presidente estadounidense Joe Biden firmó la Ley para la Reducción de la Inflación, que comprende un paquete de 430.000 millones de USD de medidas climáticas, sociales y fiscales. En Europa, la Unión Europa lanzó su fondo de recuperación NextGenerationEU en 2020, con un valor actual de unos 800.000 millones de EUR teniendo en cuenta la inflación. Este importe se desembolsará a los distintos Estados miembros en parte en forma de préstamos y en parte a través de subvenciones directas para usarse principalmente en proyectos de protección del clima y transformación digital.

Los gobiernos de todo el mundo están tratando de impulsar la expansión de sus infraestructuras con grandes cantidades de inversiones. El mercado de inversiones en infraestructuras cotizadas por sí solo tiene actualmente un valor de unos 7 billones de USD.

Estos fondos no han hecho más que empezar a distribuirse en Europa, así como en EE.UU. Por consiguiente, es probable que lo mejor de las infraestructuras aún esté por llegar, tanto desde la perspectiva de nuestro planeta como de los inversores. El mercado de inversiones en infraestructuras cotizadas por sí solo tiene un valor de unos 7 billones de USD, según las estimaciones actuales. Lo interesante para los inversores, entre otras cosas, es que los beneficios de la explotación de grandes infraestructuras tradicionales podrían ofrecer cierta protección frente a la inflación. En cambio, los proyectos más nuevos de infraestructuras «verdes» para la descarbonización y la transformación digital suelen ser de escala más pequeña, pero ofrecen perspectivas de revalorización del capital. No obstante, hay que tener en cuenta que los proyectos de infraestructuras pueden estar sujetos de manera fuerte y directa a influencias externas. Por ejemplo, la pandemia de COVID-19 provocó un desplome de la aviación en 2020 y, por lo tanto, de los ingresos de aeropuertos e inversores.

La renta variable y la fija son esenciales para una cartera equilibrada, pero, por supuesto, no tienen por qué ser los únicos componentes. Hay una variedad de clases de activos alternativos a disposición de los inversores, en función de los objetivos que deseen alcanzar con sus carteras. Los inversores en búsqueda de un rendimiento superior al del mercado («alfa» positiva) podrían plantearse las inversiones poco líquidas gestionadas activamente, como Private Equity, deuda privada (financiación corporativa no bancaria), Venture Capital e inversiones en infraestructuras. Los inversores esperan que estas mejoren la diversificación de sus carteras, ofrezcan unas rentabilidades fiables y elevadas y proporcionen cierta protección frente a la inflación. Los inversores que deseen cubrir su cartera frente a la inflación podrían inclinarse por las inversiones inmobiliarias, especialmente dado que los alquileres pueden aumentar más que la tasa de inflación en las fases en que esta es elevada. Este enfoque puede resultar bien, pero también comporta riesgos y debe ser apropiado para el inversor.

Las inversiones inmobiliarias muestran el riesgo y las oportunidades que están en juego. Las subidas de los tipos de interés en 2022 han dificultado el movimiento alcista de los precios del mercado inmobiliario residencial mundial. En EE.UU., por ejemplo, los tipos hipotecarios se encuentran en máximos desde hace más de 20 años y el número de viviendas vendidas ha caído casi en un 30% desde que tocó techo en 2020. No obstante, la demanda de viviendas sigue siendo elevada y podría aumentar aún más en los próximos años, y las tasas de desocupación en EE.UU. siguen estando en mínimos históricos. También es probable que los costes de financiación y de construcción lastren la oferta; esto significa que el precio de las viviendas de nueva construcción seguramente no caerá significativamente en el futuro próximo. En el sector de inmuebles comerciales, el segmento de logística podría ofrecer oportunidades interesantes. El crecimiento del comercio electrónico y el aumento de la demanda de capacidad de almacenamiento para protegerse frente a problemas de las cadenas de suministro están manteniendo unas bajas tasas de desocupación, por lo que los alquileres podrían aumentar. Las tasas de desocupación de los inmuebles de comercio minorista y oficinas, por otra parte, son bastante más altas. En conjunto, los mercados inmobiliarios podrían estar pasando por un periodo de transición bastante frágil que posiblemente durará uno o dos años. No obstante, seguimos siendo generalmente optimistas con respecto a esta clase de activos, especialmente puesto que es probable que los alquileres suban más a largo plazo. En épocas de inflación elevada los inmuebles de alquiler pueden ofrecer unos sólidos beneficios, y la inflación respalda el argumento de que los activos inmobiliarios deberían seguir siendo un componente esencial de las carteras diversificadas. Un área de especial interés podría ser la de los «edificios verdes» de alta eficiencia energética, y no solamente debido a los problemas actuales del precio de la energía. Por otra parte, con respecto a los vehículos de inversión cotizados, como los fondos de inversión inmobiliaria, los inversores deberían contar con una volatilidad relativamente elevada en el futuro próximo.

En particular, los inversores esperan que las inversiones alternativas mejoren la diversificación de sus carteras, ofrezcan unas rentabilidades absolutas fiables y elevadas y proporcionen cierta protección frente a la inflación.

Los mayores riesgos para la economía y los mercados de capitales en 2023 podrían parecer familiares: la geopolítica, la pugna por el liderazgo tecnológico mundial, la pandemia de COVID-19, el mercado inmobiliario chino y una posible corriente de ventas en el mercado de renta fija. No obstante, al observar más de cerca, hay algunas diferencias importantes.

Las tensiones militares y políticas, sobre todo en Europa del Este y en el Mar de China Oriental, escalaron en 2022 y seguramente seguirán presentando unos retos importantes para la comunidad mundial en 2023. Se sigue sin encontrar soluciones para poner fin a la invasión rusa de Ucrania. Esto significa, a su vez, que no hay soluciones solución a las repercusiones de este conflicto en temas como los movimientos migratorios, la oferta mundial de materias primas de combustibles fósiles y alimentos; y posibles cambios geopolíticos que van mucho más allá de la región. En el este asiático, persisten las tensiones de larga data duración entre Corea del Norte y del Sur y en relación con las reivindicaciones chinas sobre Taiwán. Desde el punto de vista meramente económico, lo último es especialmente importante puesto que Taiwán es el mayor proveedor del mundo de chips. Los inversores también deberán prestar atención a las elecciones en España, Polonia, Turquía y la India en 2023. En la pugna entre EE.UU. y China por el liderazgo tecnológico mundial, las líneas de batalla podrían intensificarse aún más. Entre los puntos conflictivos sigue habiendo las alegaciones de EE.UU. de robo de propiedad intelectual por parte de China, unas importantes preocupaciones en materia de privacidad de datos por ambas partes, y las restricciones del acceso mutuo a mercados, que incluyen sanciones comerciales de amplio alcance. El alcance de esta «guerra tecnológica» cada vez es más aparente también: un conflicto comercial se ha convertido ahora en un esfuerzo para establecer los estándares aplicables a largo plazo en áreas muy importantes como el 5G, la inteligencia artificial y los chips. Los logros ampliarán la base de poder del país a largo plazo. Por lo tanto, ninguna de las dos partes estará dispuesta a ceder terreno fácilmente. En 2023, será importante mantener los logros conseguidos para contener el virus de la COVID-19. China, en particular, lo necesita desde un punto de vista macroeconómico, ya que la prolongación de los confinamientos sigue alterando considerablemente la actividad económica en importantes centros urbanos. Los indicios siguen apuntando a una mejora de la situación mundial, pero deberá estarse muy atento a los posibles nuevos brotes y las restricciones que conlleven. Los problemas que sufre desde hace tiempo el mercado inmobiliario chino se han visto agravados en cierta medida por la pandemia de COVID-19. El sector representa en torno al 25% de la producción económica del país, por lo que es extremamente relevante. Prevemos que el gobierno chino logre estabilizar más el mercado a medida que avance el año. Por supuesto, una relajación de las estrictas medidas contra la COVID-19 que estimule la demanda de los consumidores sería beneficioso, pero los mercados de capitales internacionales podrían mantenerse escépticos. No prevemos que en 2023 se produzca otra ola de ventas en los mercados de renta fija mundiales como la de 2022. No obstante, si la elevada inflación resulta ser más persistente de lo que se prevé o si aumenta aún más, esto podría hacer subir de nuevo los rendimientoslas rentabilidades de los bonos. Si los rendimientos de la deuda pública estadounidense a 10 años subieran considerablemente, creemos que esto podría provocar otra corriente de ventas, con un impacto considerable en los mercados de renta variable y especialmente en los valores muy sensibles a los tipos de interés, como los del sector tecnológico.

Los principales riesgos en 2023 serán los familiares de los últimos años: la geopolítica, la pugna por el liderazgo tecnológico mundial, la pandemia de COVID-19, el mercado inmobiliario chino y una corriente de ventas en el mercado de renta fija. Pero también habrá algunas diferencias importantes.

India, Indonesia y China –tres de los cuatro países más poblados del mundo, con más de tres mil millones de habitantes en total– podrían registrar todos un crecimiento del PIB del 5-6% en 2023. Las economías desarrolladas de Corea del Sur y Japón también podrían experimentar un crecimiento superior al del resto la mayoría de los demás mercados desarrollados. Prevemos que las economías asiáticas vuelvan a abrirse en gran medida a más tardar en la primavera de 2023. Las medidas fiscales del gobierno chino, que hasta ahora han sido limitadas, podrían tener entonces pleno impacto, por ejemplo, en las áreas de la transformación digital, infraestructuras, transporte, energías renovables y biotecnología. Esto también sería favorable para los socios comerciales asiáticos de China. Los ahorros privados acumulados en China podrían gastarse en viajes de vacaciones, lo que podría beneficiar a destinos populares como Tailandia, Malasia y las Filipinas. La India está ampliando actualmente su sector industrial a gran escala y a principios de 2022 lanzó un enorme programa de inversión en infraestructuras para promover el establecimiento de sucursales de empresas extranjeras. El gobierno japonés ha adoptado unos amplios estímulos fiscales para aliviar la crisis energética para sus empresas nacionales. Los principales riesgos para las economías asiáticas en 2023 son una intensificación de las tensiones geopolíticas, especialmente en el Pacífico; una posible reactivación de la crisis inmobiliaria china; y los retrasos en la relajación de las estrictas medidas de contención de la COVID-19 en China.

Los inversores en Asia deben diferenciar entre los distintos mercados de capitales en cuanto a valoraciones bursátiles y beneficios esperados. Los mercados de valores de China, Taiwán y Corea del Sur han sufrido unas considerables salidas de capitales y pérdidas de hasta el 30% del valor de las cotizaciones en 2022, en un contexto de incertidumbre mundial y orientación de los inversores hacia activos que representan «refugios seguros». Estos mercados en particular esperan una recuperación, dado el mejor entorno macroeconómico: Corea del Sur, por ejemplo, recibió unas considerables entradas netas de capitales en noviembre. El mercado de renta variable indio se ha comportado bien en los últimos meses, con un sólido crecimiento de los beneficios empresariales previsto para 2023. Japón, la única nación industrializada tradicional de la región, podría representar algo excepcional para los inversores, con una estructura económica cíclica que podría beneficiarse especialmente de la recuperación de China. El año que viene, en China, es el Año del Conejo chino, que simboliza confianza y resolución: como la propia región.

Muchos mercados asiáticos que se han visto duramente afectados en 2022 esperan una recuperación, dado el mejor entorno macroeconómico y, por ende, una mejora del sentimiento inversor en el próximo Año del Conejo.

La inversión con criterios ESG pretende cambiar la manera en que vivimos y hacemos negocios. Hace falta una transformación fundamental, ya que prácticamente todos los expertos coinciden en que la «triple crisis planetaria» (cambio climático, contaminación y pérdida de biodiversidad) representa un riesgo existencial para la humanidad.¹ El principal motivo del fracaso estructural del mercado que nos ha llevado a esta crisis es que no hemos integrado el valor sistemático de la naturaleza en nuestro modelo económico. Por lo tanto, superar este reto exige un enfoque integral que incorpore todos los aspectos económicos y sociales relevantes de la transformación necesaria. Estos aspectos abarcan mucho más que el cambio climático y deben incluir unas dimensiones sociales y de gobernanza. No obstante, la transición energética debe seguir siendo un elemento crucial de las estrategias parar superar la triple crisis planetaria. Se estima que la generación de energía representa en torno a tres cuartas partes de las emisiones mundiales de gases de efecto invernadero (GEI).² La importancia y la urgencia de la transición energética para el clima quedó de manifiesto una vez más en la Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático de 2022 (COP27) en noviembre.³ En todo el mundo, se están emprendiendo grandes esfuerzos para implementar la transición energética. Entre estos figura la Ley para la Reducción de la Inflación (IRA, por sus siglas en inglés), probablemente la legislación para la protección del clima más importante de la historia de EE.UU. Prevé un gasto total de 369.000 millones de USD para promover tecnologías de energías limpias y una mayor equidad medioambiental a nivel de los gobiernos locales.^4,5 En la Unión Europea (UE), se considera que aumentar la proporción de energías renovables en varios sectores industriales es un componente crucial para alcanzar los objetivos de energía y climáticos de la UE. Estos comprenden una reducción de las emisiones de gases de efecto invernadero de al menos un 55% para 2030 con respecto al nivel de 1990, y la neutralidad climática en Europa de aquí a 2050.⁶

El debate sobre la transición energética y la resiliencia energética se ha acelerado últimamente debido a la guerra entre Rusia y Ucrania. Nos enfrentamos a un reto mundial que exige considerar las ideas y objetivos de las economías en desarrollo y emergentes especialmente, y también las cuestiones sociales y normativas resultantes.⁷ El éxito de la transición energética mundial dependerá en gran medida de que se adopte de manera equitativa, abordando los asuntos sociales y de gobernanza.

El éxito de la transición energética mundial es esencial para un continuo desarrollo, pero debe adoptarse de manera equitativa.